Cosa è successo giovedì 5 novembre

L’S&P 500 ha perso il 4,36%, la giornata peggiore da aprile 2025. Il Nasdaq 100 ha ceduto il 6,36%, l’indice dei semiconduttori di Filadelfia il 12,1%, con Nvidia a meno 9% e AMD a meno 17%. Il Nasdaq Composite è entrato in correzione, cioè oltre il 10% sotto il massimo del 6 ottobre.

Il numero che ha fatto notizia è un altro: in una sola giornata il Nasdaq ha perso circa 2.500 miliardi di dollari di capitalizzazione, la perdita più grande della sua storia in valore assoluto, superiore anche a quella del marzo 2020. Tenete a mente il “in valore assoluto”, perché è la chiave per leggerla: in percentuale il crollo del 2020 fu molto più grave. Il numero è enorme soprattutto perché il Nasdaq, oggi, è enorme.

Perché proprio l’intelligenza artificiale, e perché proprio dopo il voto

Il legame fra un’elezione americana e i produttori di microchip non è ovvio, e passa dai centri dati, i capannoni pieni di server dove l’intelligenza artificiale viene fisicamente fatta funzionare.

In Texas, Georgia, Ohio e Michigan hanno vinto candidati favorevoli a sospendere le nuove autorizzazioni finché non ci saranno regole su consumo di energia, consumo di acqua e impatto sulle comunità. Il costo dell’elettricità, cresciuto in molte zone proprio per via dei centri dati, è stato uno dei temi principali della campagna elettorale. Il Texas è il primo polo americano del settore e insieme alla Georgia vale circa un terzo della spesa americana per centri dati destinati all’AI; secondo una stima di Goldman Sachs, negli stati esposti a possibili restrizioni si trova poco meno della metà della capacità pianificata. La governatrice eletta in Texas ha promesso una moratoria, precisando poi che gli impianti già autorizzati saranno completati.

Meno centri dati significa, per chi produce i chip, il rischio di mancare obiettivi di utile diventati molto ambiziosi.

Ma tutto questo si sapeva già mercoledì, quando il mercato saliva. La violenza della discesa di giovedì è stata in buona parte meccanica: circa 11 miliardi di vendite sui futures in apertura hanno innescato oltre 100 miliardi di vendite automatiche da parte di fondi che operano su modelli matematici, senza guardare il prezzo. Il voto è stato la miccia. La polvere da sparo era lì da settimane, ed è quella che mi interessa raccontarvi.

La polvere da sparo: quanto costa costruire l’intelligenza artificiale

Chi legge questa lettera da qualche settimana ha già visto montare questa storia a pezzi. A metà ottobre vi avevo segnalato che il costo per assicurarsi contro il fallimento di CoreWeave era arrivato a prezzi da emittente in difficoltà. A fine ottobre, che Alphabet era cresciuta del 25% e aveva perso il 12,6% perché il mercato aveva smesso di guardare i ricavi e aveva cominciato a guardare la cassa. Questa settimana i conti sono arrivati tutti insieme.

Alphabet, Amazon e Meta hanno chiuso l’ultimo trimestre con flussi di cassa negativi: gli investimenti in centri dati assorbono ormai, e in qualche caso superano, tutta la cassa prodotta dalle attività storiche. Amazon ha bruciato 42 miliardi di dollari in dodici mesi e ha annunciato che nel 2027 spenderà significativamente di più. Le stime portano gli investimenti dei grandi gruppi tecnologici oltre i 1.000 miliardi nel 2027.

Il punto è come vengono finanziati. Secondo la Banca d’Inghilterra, già a settembre le emissioni di debito legate all’intelligenza artificiale avevano superato i 450 miliardi di dollari, più del doppio di tutto il 2025. Martedì scorso, due giorni prima del crollo, Meta ha collocato altri 15 miliardi di obbligazioni su cinque scadenze. Oracle, che fa da ponte fra i grandi gruppi e le società più piccole e indebitate della filiera, ha un giudizio di merito creditizio a un solo gradino dalla categoria speculativa.

Dall’altra parte i ricavi crescono a ritmi mai visti, ma restano lontani: secondo Bain & Company, una delle maggiori società internazionali di consulenza strategica, servirebbero circa 2.000 miliardi di ricavi l’anno entro il 2030 per giustificare questi investimenti, mentre OpenAI ha comunicato agli investitori ricavi annualizzati intorno ai 50 miliardi.

Questo non vuol dire che l’intelligenza artificiale sia una illusione, e non è quello che penso. Nel 1847, al culmine della febbre delle ferrovie, in Gran Bretagna si investiva in strade ferrate il 7,3% del prodotto interno lordo: molti risparmiatori persero gran parte di quello che avevano messo, fra loro le sorelle Brontë, eppure quasi nessuna delle linee costruite allora fu abbandonata. Nel 2001, dopo lo scoppio della bolla di Internet, solo il 5% della fibra ottica posata negli Stati Uniti era in uso, e proprio quella fibra spenta è diventata l’infrastruttura della banda larga che oggi diamo per scontata. Le infrastrutture restano, i soldi di chi le ha finanziate al prezzo sbagliato no. È una distinzione che conta, perché riguarda il prezzo che si paga, non la tecnologia che si compra.

Il voto: due Camere ai democratici, e un presidente con meno margine

Martedì 3 novembre i democratici hanno conquistato sia la Camera sia il Senato, oltre a cinque governatorati strappati ai repubblicani. Trump ha annunciato di voler accettare il risultato e si trova con due anni di mandato davanti e un Congresso ostile, quella che in America chiamano anatra zoppa.

La prima reazione è stata positiva: mercoledì il Dow Jones ha guadagnato il 3,0% in una seduta, la migliore dopo un voto di metà mandato dal 1982, perché un governo diviso viene letto come un freno alle decisioni più estreme. Giovedì ha restituito il 3,4%. Le vendite si sono concentrate sull’AI e sui titoli che più avevano beneficiato della vittoria di Trump nel 2024, da Tesla a Trump Media.

Hormuz: l’Iran apre, il petrolio crolla del 13%

Dopo mesi in cui lo Stretto di Hormuz è stato il motore del prezzo dell’energia, questa settimana si è mosso nella direzione opposta. I vertici iraniani hanno dato il via libera a nuove trattative con gli Stati Uniti e si sono detti pronti a riaprire lo Stretto.

Il petrolio è sceso in due ondate: la prima a inizio settimana sulla disponibilità a trattare, la seconda dopo il voto americano, letto come una spinta a chiudere il conflitto anche perché Trump e Vance hanno attribuito alla guerra con l’Iran la sconfitta elettorale. Il WTI ha perso il 12,8% in settimana, chiudendo a 90,8 dollari al barile dopo essere sceso sotto i 90 in giornata. Il gas europeo è passato da 96 a circa 87 euro al megawattora in tre sedute.

Resta da dire che le trattative sono in salita, che Teheran ha giudicato non convincenti le risposte americane e che nel finale di settimana nuovi attacchi a petroliere hanno fatto recuperare parte del terreno al greggio. Non è finita, ma è la prima volta da mesi che il prezzo scende per una ragione politica anziché salire.

Per chi legge le bollette italiane, è una buona notizia che arriverà con il consueto ritardo di qualche mese, e che va messa accanto al dato di cui vi parlavo sabato scorso: l’inflazione di ottobre al 5,4%, quasi interamente spiegata dagli energetici regolamentati.

Cosa è successo, nella stessa settimana, a un portafoglio diversificato

Qui c’è la parte che i titoli di giornale non hanno raccontato, e che riguarda voi molto più del Nasdaq.

Mentre l’azionario americano perdeva il 4% e quello emergente il 5%, il FTSE MIB ha chiuso la settimana in rialzo dell’1,1%, a 50.053 punti, e l’Eurostoxx 50 dello 0,6%. L’indice italiano è a più 14,9% da inizio anno. La Cina ha guadagnato il 5,2%. Il Giappone invece ha perso il 9,3%, perché è il mercato più esposto alla filiera dei semiconduttori.

E tutte le obbligazioni sono salite, senza eccezioni: governativi euro più 1,18% in settimana, governativi americani più 1,09%, societarie di qualità più 0,88%. Il decennale tedesco è sceso al 3,25%, il BTP al 4,33%, e lo spread si è ristretto fino a poco sopra i 100 punti base, toccando in settimana il 103 che non si vedeva da anni. L’oro ha guadagnato il 5,1% tornando sopra i 4.000 dollari.

Questa è la diversificazione quando funziona, e non è un concetto astratto: è la ragione per cui nella settimana del più grande crollo in valore assoluto della storia del Nasdaq, un portafoglio costruito su più gambe ha potuto cavarsela senza che nessuno dovesse prendere decisioni di pancia.

Performance al 6 novembre 2026, in euro

Variazioni in euro, dati al 6 novembre 2026. Fonte: Tekta SCF, Weekly Market Report settimana 45. Il FTSE MIB, non presente in tabella, ha chiuso a 50.053 punti, in rialzo dell’1,1% in settimana e del 14,9% da inizio anno (fonte: Consultique).